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2011年以來(lái)，有機(jī)硅價(jià)格經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五年的單邊下行，2016年下半年，有機(jī)硅價(jià)格見底回升，以有機(jī)硅中間體DMC華東地區(qū)的市場(chǎng)價(jià)格為例，該價(jià)格自7月26日的低點(diǎn)12500開始反彈，截至當(dāng)前，DMC價(jià)格升至28500元/噸，漲幅為16000元/噸，同時(shí)，我們也看到，有機(jī)硅下游產(chǎn)品生膠、107膠、硅油等產(chǎn)品也跟隨DMC價(jià)格回升。即使當(dāng)前為需求淡季，有機(jī)硅價(jià)格仍能維持在高位。

有機(jī)硅DMC最新報(bào)價(jià)28500元/噸，較2017年初漲幅56%，價(jià)差為16594元/噸，較2017年初漲幅108%；有機(jī)硅冬盡春來(lái)，景氣長(zhǎng)期望維持，可以從以下方面進(jìn)行分析：

成本端

能源價(jià)格上漲，抬升有機(jī)硅成本

有機(jī)硅的成本主要為能源，每噸有機(jī)硅單體消耗0.26噸金屬硅、0.58噸甲醇、10噸中壓蒸汽，而每噸單體可以生產(chǎn)出0.45噸的中間體DMC，所以，按照當(dāng)前的原料價(jià)格看，每噸DMC中約有12100元（約占價(jià)格的84%）與能源價(jià)格密切相關(guān)。由于每噸金屬硅耗電12000度，上游主要為水電和火電；而甲醇的上游主要為煤炭，中壓蒸汽鍋爐的燃料也主要是煤炭，所以有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈與煤炭和水電密切相關(guān)。

受國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的影響，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，無(wú)煙煤價(jià)格已經(jīng)自2016年年初的300元/噸升至當(dāng)前的800元/噸，價(jià)格上漲了167%，并且煤炭供給側(cè)改革預(yù)計(jì)將在未來(lái)延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，價(jià)格將長(zhǎng)期維持高位；而甲醇的價(jià)格在煤炭的帶動(dòng)下也開始上漲：2016年初價(jià)格僅為1740元/噸，至2016年底達(dá)到2800元/噸，2017年甲醇價(jià)格最低也在2300元/噸以上，近期受到氣荒影響，甲醇價(jià)格暴漲到3400元/噸。金屬硅由于云南、四川、新疆等地電價(jià)的上漲，價(jià)格也大幅上漲，金屬硅每上漲1000元/噸，將導(dǎo)致DMC成本增加580元/噸。原材料和能源價(jià)格的提升將會(huì)增加有機(jī)硅行業(yè)的成本，并且將進(jìn)一步呈現(xiàn)放大效應(yīng)傳導(dǎo)到有機(jī)硅。

根據(jù)我們跟蹤的DMC與主要原材料價(jià)差的分析，DMC的盈利空間在擴(kuò)大，11月25日的價(jià)差為7500元/噸，較上半年提升了1800元/噸。

供給端

國(guó)內(nèi)國(guó)外產(chǎn)能增速放緩

競(jìng)爭(zhēng)格局大幅優(yōu)化

2006年初中國(guó)商務(wù)部裁定進(jìn)口聚硅氧烷對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)存在傾銷，對(duì)進(jìn)口初級(jí)形態(tài)硅氧烷征收13%-22%的反傾銷稅。此后一段時(shí)間內(nèi)，有機(jī)硅初級(jí)原料價(jià)格上漲，吸引大量投資進(jìn)入有機(jī)硅單體行業(yè)，促使有機(jī)硅單體行業(yè)井噴式發(fā)展。自2010年之后，隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，行業(yè)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致初級(jí)原料價(jià)格下滑，企業(yè)開工率下滑，行業(yè)出現(xiàn)大范圍虧損，逐漸面臨較大的整合壓力。

自發(fā)去產(chǎn)能、環(huán)保去產(chǎn)能、政策去產(chǎn)能三重疊加：1）由于前期的持續(xù)虧損，2014年開始有機(jī)硅行業(yè)開啟自發(fā)去產(chǎn)能，行業(yè)開工率亦呈現(xiàn)明顯的上行趨勢(shì)，實(shí)際開工負(fù)荷已提升至74%以上；2）環(huán)保方面，在環(huán)保趨嚴(yán)大背景下，開工必然受限，這些都將導(dǎo)致有機(jī)硅供給進(jìn)一步收縮；3）政策方面，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 年本）（2013 修正）》，新建初始規(guī)模小于20萬(wàn)噸/年、單套規(guī)模小于10萬(wàn)噸/年的甲基氯硅烷單體生產(chǎn)裝置屬于“限制類”。預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)不會(huì)有新進(jìn)入者。

產(chǎn)能增加以技改為主，行業(yè)集中度不斷提高。2011年，我國(guó)共有有機(jī)硅單體生產(chǎn)企業(yè)15家，2017年已縮減至12家，而且近幾年行業(yè)沒(méi)有新進(jìn)入者，產(chǎn)能增加主要來(lái)自于龍頭擴(kuò)產(chǎn)，前五名企業(yè)的市占率已經(jīng)提高到了55%，整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從2011年開始的有機(jī)硅單邊價(jià)格下跌行情在2016年三季度正式結(jié)束，長(zhǎng)達(dá)5年時(shí)間的景氣下行和價(jià)格戰(zhàn)業(yè)已結(jié)束。我們判斷行業(yè)未來(lái)再打價(jià)格戰(zhàn)的概率大幅下降，整個(gè)行業(yè)有望進(jìn)入到有序競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代。目前雖然規(guī)劃產(chǎn)能較多，但是實(shí)際投產(chǎn)預(yù)計(jì)較少。

需求端

內(nèi)需維持穩(wěn)定增速，外需提供邊際改善

有機(jī)硅下游產(chǎn)品主要分為硅橡膠、硅油、硅樹脂和硅烷偶聯(lián)劑四大類，其中硅橡膠和硅油是消費(fèi)量最大的有機(jī)硅深加工產(chǎn)品，硅橡膠消費(fèi)占比為70%左右，而硅油消費(fèi)占比為30%左右。

根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，硅橡膠中2015年國(guó)內(nèi)高溫膠消費(fèi)量在37.5萬(wàn)噸左右，同比增幅21%；室溫膠消費(fèi)量在49.5萬(wàn)噸左右，同比增幅13.5%；作為第二大產(chǎn)品的硅油，2015年行業(yè)消費(fèi)量25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3萬(wàn)噸，增速在13.64%；另外在硅烷偶聯(lián)劑行業(yè)，2015年硅烷偶聯(lián)劑行業(yè)年產(chǎn)量近20萬(wàn)，同比增長(zhǎng)1.8萬(wàn)噸，增速在9.9%，較2014年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)；硅樹脂行業(yè)，2015年，國(guó)內(nèi)硅樹脂總產(chǎn)量約在4.5萬(wàn)噸，同比增幅18.5%。

按照有機(jī)硅中間體消費(fèi)量推算，我國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)品主要應(yīng)用建筑、電子電器、紡織業(yè)和汽車等領(lǐng)域。

汽車產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，新能源車蓬勃發(fā)展，有機(jī)硅需求增速再上臺(tái)階：據(jù)SAGSI統(tǒng)計(jì)，有機(jī)硅在汽車中的平均使用量大概1.2千克/車左右，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量2016年全年累計(jì)同比增速高達(dá)13%，2017年增速仍能維持4%以上的增速；另一方面，新能源汽車迎來(lái)蓬勃發(fā)展，2017年前十一月份累計(jì)同比增速高達(dá)46%，而新能源汽車每輛車電池板重量為150-400kg，對(duì)有機(jī)硅導(dǎo)熱灌封膠的使用量約20-50kg，有機(jī)硅需求有望隨新能源車的發(fā)展再上一臺(tái)階。

綜上所述，從經(jīng)濟(jì)大環(huán)境來(lái)看，房地產(chǎn)不必過(guò)于悲觀，中國(guó)在電力、新能源及電子電器等領(lǐng)域還將進(jìn)一步發(fā)力，預(yù)計(jì)有機(jī)硅產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)每年約6%。

出口增速加快，外需進(jìn)一步增加

有機(jī)硅產(chǎn)品2017年上半年出口累計(jì)同比增速高達(dá)40%，而進(jìn)口量累計(jì)同比增速下滑至15%，凈出口量持續(xù)擴(kuò)大，并且這一趨勢(shì)將不斷進(jìn)行。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)最大化

近幾年龍頭企業(yè)逐漸加快了產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局的節(jié)奏，主要采取幾種路線：

1）由于氯甲烷屬于劇毒產(chǎn)品，運(yùn)輸極為困難，因此部分企業(yè)采取草甘膦副產(chǎn)氯甲烷，然后供給有機(jī)硅的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈模式，主要代表為興發(fā)集團(tuán)和新安股份。

2）金屬硅為有機(jī)硅的主要原料來(lái)源，龍頭企業(yè)選擇實(shí)現(xiàn)金屬硅-有機(jī)硅的產(chǎn)業(yè)鏈配套，主要代表為合盛硅業(yè)和新安股份。

3）鑒于下游有機(jī)硅深加工產(chǎn)品具備更高的附加值，有能力的企業(yè)選擇向深加工下游產(chǎn)品進(jìn)一步延伸，從而獲得更高的毛利率，主要代表為合盛硅業(yè)和新安股份，以及近期正在向下游不斷延伸的興發(fā)集團(tuán)。

對(duì)比有機(jī)硅相關(guān)上市公司毛利率可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈配套越齊全的企業(yè)毛利率越高，其中合盛硅業(yè)和新安股份實(shí)現(xiàn)了金屬硅-有機(jī)硅-深加工產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈配套，毛利率領(lǐng)先于同行。

綜合以上因素，可以看出為何在當(dāng)前淡季的情況下，有機(jī)硅價(jià)格仍能維持高位運(yùn)行，而本輪景氣局面或?qū)㈤L(zhǎng)期延續(xù)，受益最大的無(wú)疑是產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的一體化龍頭企業(yè)！（更多濾芯膠請(qǐng)?jiān)L問(wèn)s1l6e.cn）